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　　6月2日晚间ღ◈，海昌海洋公园（发布公告称ღ◈，已经与认购人（祥源控股集团旗下一全资境外公司）和祥源控股集团签订认购协议ღ◈，按认购价每股0.45港元配发及发行51亿股新股份ღ◈，总代价22.95亿港元ღ◈。若本次交易能够顺利完成ღ◈，祥源控股将间接持有海昌海洋公园38.6%股份ღ◈，成为其新的控股股东ღ◈。

　　交易完成后ღ◈，除祥源文旅（600576.SH）以外ღ◈，祥源控股集团将再获得一家文旅类上市公司ღ◈，一大批新的资产注入也让其向曾经提出的“国内30个文旅项目+国外30个文旅项目”的目标往前迈出了一大步ღ◈；而在海洋公园领域创业25年的曲乃杰家族ღ◈，面对巨额债务ღ◈，无奈将自己亲手打造的国内第一ღ◈、国际领先的海洋公园品牌“海昌海洋公园”拱手相让洛克王国上古龙王套装ღ◈。

　　30余座国内外城市的项目布局ღ◈，17万只海洋生物保有量ღ◈，港交所首家主题公园运营商ღ◈，打造了两家国家级5Aღ◈、七家4A景区ღ◈，累计接待游客超3亿人次ღ◈，11次进入中国旅游集团20强……既有近30年在海洋主题公园领域的丰富运营经验ღ◈，又有国内外领先的海洋动物养殖培育技术ღ◈，海昌海洋公园可以说是不可多得的拥有硬实力的好公司ღ◈。

　　起步于大连的海昌集团ღ◈，从经营石油贸易和船运起家ღ◈，1997年开始涉足房地产行业ღ◈，2002年ღ◈，以建成大连老虎滩海洋公园极地馆为重要标志ღ◈，正式进入以海洋文化为主要形态的旅游领域ღ◈。

　　其实ღ◈，在国内海洋主题公园领域ღ◈，成立于1994年ღ◈，同样起家于大连的大连圣亚旅游控股公司起步比海昌要早ღ◈，但由于前者受国企等股东问题所限制ღ◈，一直没能实现良好的发展ღ◈，体量较小ღ◈，项目也主要集中在东三省ღ◈，海昌海洋公园是该领域唯一一家全国性布局的企业ღ◈。

　　继大连老虎滩之后ღ◈，海昌在全国多地开疆拓土ღ◈，20多年的时间里陆续开出了大连海昌发现王国主题公园ღ◈、青岛海昌极地海洋公园ღ◈、重庆海昌加勒比海水世界ღ◈、天津海昌极地海洋公园ღ◈、成都海昌极地海洋公园ღ◈、武汉海昌极地海洋公园ღ◈、烟台海昌渔人码头ღ◈、上海海昌海洋公园ღ◈、三亚梦幻海洋不夜城ღ◈、郑州海昌海洋旅游度假区等11个项目ღ◈，其中ღ◈，两家国家级5A景区ღ◈、七家4A级景区ღ◈。

　　2014年3月13日ღ◈，海昌海洋公园在香港联交所上市ღ◈，成为首家在香港联交所主板上市的主题公园运营商ღ◈。

　　自2017年以来ღ◈，海昌海洋公园长期保持着海洋生物资源亚洲保有量第一的地位ღ◈。目前ღ◈，海昌海洋的生物总保有量超过17万只ღ◈，其中大型极地海洋动物有30余种1000余只ღ◈，包括企鹅ღ◈、海豹ღ◈、海狮ღ◈、海豚ღ◈，以及虎鲸ღ◈、白鲸ღ◈、伪虎鲸ღ◈、鲸鲨等ღ◈，累积繁育大型珍稀海洋动物超千只ღ◈。从海洋动物的品类和数量来看ღ◈，海昌均居于国内同行业之首ღ◈、国际领先ღ◈，更兼拥有海洋动物养殖培育技术ღ◈，“明星动物”的护城河优势明显ღ◈。

　　目前ღ◈，海昌在全国范围内自持并运营着7家以海昌为品牌ღ◈、以海洋为主的大中型文旅项目ღ◈，其中ღ◈，两家为5A级景区ღ◈，三家为4A级景区ღ◈。

　　同时ღ◈，在海昌海洋公园投资郑州最后一个重资产项目后ღ◈，明确转型轻资产输出模式ღ◈，近几年通过“OAAS+IP授权”模式在国内外储备了一批优质项目ღ◈，预计将在2030年之前陆续开业ღ◈：

　　北京项目预计总投资约42亿人民币ღ◈，由通州城市建设运行集团有限公司负责土地获取和投资建设ღ◈，由海昌负责运营管理ღ◈，并实现收入并表ღ◈。该项目已经在2024年完成土地获取ag九游会老哥交流社区ღ◈，预计于2026年上半年实现主体结构封顶ღ◈，2027年上半年开始试运营ღ◈。

　　福州项目预计总投资30亿元ღ◈，由地方国资平台主导投资ღ◈，负责土地获取及投资建设ღ◈，海昌负责项目运营并实现收入并表ღ◈，预计于2026年动工ღ◈，2028年建成开业ღ◈。

　　宁波前湾新区项目ღ◈，由海昌海洋公园与宁波前湾控股集团于2024年7月签署战略合作框架协议ღ◈，双方将共同推进项目的规划开发及建设落地ღ◈，计划于2029年建成开业ღ◈。

　　2023年4月ღ◈，海昌海洋公园与沙特阿拉伯王国投资部签署合作备忘录ღ◈，联合宣布计划开发沙特首个大型海洋公园沙特项目ღ◈，由沙特当地进行投资ღ◈，海昌海洋公园以轻资产运营模式输出运营管理ღ◈、保育技术和生物种群ღ◈，目前该项目已经取得了近70个营业牌照ღ◈，预计可于2030年前开业ღ◈。

　　同时ღ◈，由海昌自持并运营的郑州海昌海洋公园二期——东方海洋项目所有场馆及酒店主体结构已经封顶完成ღ◈，预计于2026年开业ღ◈。

　　然而ღ◈，过去这些年密集的项目布局ღ◈，特别是上海ღ◈、三亚ღ◈、郑州3个高资金投入的项目ღ◈，严重拖累了海昌的发展ღ◈，近几年ღ◈，高额的负债使其积重难返ღ◈。

　　2018年ღ◈，由海昌投资50亿元建成的上海海昌海洋公园盛大开业ღ◈，与国际主题公园品牌上海迪士尼分别盘踞浦东新区南北两端ღ◈，直面竞争ღ◈，海昌海洋公园也把公司总部从大连搬到了上海ღ◈，如此有魄力的一系列动作不难看出海昌彼时希望实现跨越式发展的雄心ღ◈。

　　之后的几年ღ◈，海昌快节奏扩张ღ◈。2020年ღ◈，海昌以13.3亿元竞得三亚不夜城项目ღ◈；2021年ღ◈，海昌进军中原地区ღ◈，投资42亿元建设郑州海昌海洋公园度假区ღ◈。几大重磅项目几乎同时上马ღ◈，导致海昌海洋公园在2020年的财务成本上升12.2%ღ◈，净负债比率同比暴涨93%ღ◈，高达228.0%ღ◈，流动负债达到54.8亿人民币ღ◈，偿债能力受到严重挑战ღ◈。

　　然而ღ◈，不断扩大的版图并没有给海昌海洋公园带来稳定增长的营业表现ღ◈。2019年以来ღ◈，受到外部经济环境ღ◈、资产售卖出表等多种因素影响ღ◈，海昌海洋公园的年度营收如过山车一样起伏ღ◈。不过ღ◈，比这个更让人头疼的是持续出现的大额亏损ღ◈，2019至2024年6年间ღ◈，海昌海洋公园有4年出现亏损ღ◈，归母净利润累计亏损29.15亿元ღ◈。

　　2024年ღ◈，即便郑州项目实现了完整年度的经营ღ◈，但海昌海洋公园年度营收只比上一年增长0.1%ღ◈，达到18.18亿元ღ◈，面对一年近3.5个亿的财务成本ღ◈，加之所得税延迟抵免等情况影响ღ◈，导致2024年海昌实现7.4亿元亏损ღ◈。

　　至2024年底ღ◈，海昌海洋公园的流动资金已由上一年的27.18亿元缩减为4.88亿元ღ◈，现金及银行存款也从上一年的17.02亿元大幅缩减为0.65亿元ღ◈。

　　而负债却未能得到有效控制ღ◈。2024年底ღ◈，海昌的计息银行及其他借款总额约为人民币58.48亿元ღ◈，租赁负债总额约为2.95亿元ღ◈，流动负债净额达到29.53亿元洛克王国上古龙王套装ღ◈，年内约有4.966亿元银行及其他借款到期未偿还ღ◈。海昌净负债率达到329.4%ღ◈，比上一年182.5%几乎翻番ღ◈。

　　巨大的资金压力让海昌在集团运营中面临较大压力ღ◈，多个供应商就到期未支付的款项提出索赔和走司法程序ღ◈，截至2024年底ღ◈，海昌若干银行账户涉款1146.4万元被冻结ღ◈。

　　债务和现金流问题是大部分公司在扩张经营中会面临的考验ღ◈，如若能从经营上找到更好的纾解路径ღ◈，海昌一定有更多的发展可能性ღ◈，然而ღ◈，人才的困境才是真正让海昌向外寻求出路的原因ღ◈。

　　不得不说ღ◈，海昌能够发展成为国内民营企业规模化经营的主题公园集团洛克王国上古龙王套装ღ◈，实属难得ღ◈，这背后离不开一路上的忠臣ღ◈、良将ღ◈。曾有传言ღ◈，在前些年创始人曲乃杰不能管理公司的几年间ღ◈，当时风头正劲的万达集团曾经许下年薪2000万重金来挖时任海昌联席总裁的赵文敬ღ◈，但赵文敬并不为所动ღ◈，誓言带领团队等待创始人回归ღ◈，直到2020年创始人回归ღ◈，他才真正退居二线ღ◈。

　　近几年ღ◈，海昌在广泛地吸纳英雄豪杰ღ◈。2019年ღ◈，曾在联想集团和弘毅投资任职的张建斌加入海昌ღ◈，担任执行总裁ღ◈，带公司渡过了三年疫情至暗时刻ღ◈，直至2023年底离开ღ◈；2021年ღ◈，曾在携程旅行任职的方洪峰加入海昌ღ◈，任副总裁至今ღ◈；2022年ღ◈，曾任香港迪士尼行政总裁的文旅老将金民豪加入海昌ღ◈，任亚太区行政总裁ღ◈，但在2023年代表海昌与沙特签署合作备忘录后不太久ღ◈，转为公司外部顾问ღ◈；2023年ღ◈，曾任华侨城股份公司董秘ღ◈、欢乐谷集团总经理的李珂晖加入海昌ღ◈，任执行董事及高级副总裁（主持工作）至今ღ◈。

　　曲家公子曲程ღ◈，英国留学后加入日本企业欧力士ღ◈，自2013年加入海昌海洋公园熟悉各项业务ღ◈，工作勤勉ღ◈，但领袖魄力不足ღ◈；于2007年便加入海昌集团的老将王旭光ღ◈，也因各种原因在2022年退出了上市公司的管理ag九游会老哥交流社区ღ◈，主要掌管大连海昌集团ღ◈；同样于2007年加入海昌的高杰ღ◈，在公司先后担任投资总监ღ◈、执行总裁兼首席战略官等职务ღ◈，伴随着2021年海昌部分资产被MBK收购洛克王国上古龙王套装ღ◈，高杰也加入了资本主导的新的公司ღ◈；然而ღ◈，多年在央企华侨城体系中生存的李珂晖ღ◈，面对民营企业市场化发展中的疾风暴雨ღ◈，难堪重任ღ◈。

　　近几年ღ◈，海昌海洋公园在竭尽所能地控制成本ღ◈。仅2024年ღ◈，海昌海洋公园上市公司就裁掉了458名全职雇员ღ◈，占2023年底雇员数量的12.3%ღ◈。

　　作为数量比雇员还要多的海洋生物ღ◈，其喂养ღ◈、保育工作是一笔巨大的开支ღ◈，很多大型海洋生物采购成本也是奇高的ღ◈，比如ღ◈，鲸鲨ღ◈、虎鲸身价动辄上亿元ღ◈，而这常常是海昌公园吸引游客的卖点ღ◈。

　　为了减少这方面的成本ღ◈，海昌也在不断寻找省钱方案ღ◈，比如使用“人造仿生”的机械鱼ღ◈。去年就曾有媒体报道ღ◈，在海昌海洋公园全国的7个场馆项目中ღ◈，目前仅剩一只活体鲸鲨ღ◈。有网友吐槽“几百块买的票看的却是假鱼ღ◈，这是欺诈ღ◈！”ღ◈，这无不折射出海昌降本增效的焦虑ღ◈。

　　其实ღ◈，在海昌出现14.5亿严重亏损后的第二年（2021年）ღ◈，海昌海洋公园就开始通过断臂方式求生ღ◈，其将位于武汉ღ◈、成都ღ◈、天津ღ◈、青岛的四座主题公园出售给了韩国私募基金MBK Partnerღ◈，获取了65.3亿元资金补充现金流ღ◈。

　　2024年11月ღ◈，海昌海洋公园也曾发布公告称ღ◈，其已经与一家产业基金签订无法律约束力的示意性条款清单ღ◈，根据公告ღ◈，该基金计划认购海昌海洋公园发行的1亿美元可转换债券ღ◈，资金将用于公司一般性资本开支和流动资金ღ◈。但此事后续并未再公告进展ღ◈。

　　此次并购ღ◈，以每股0.45港元作价进行ღ◈，相比公告前交易日收市价每股0.84港元折让约46.43%ღ◈，尽管公告也表示股东应占每股经审核资产净值约0.2251港元ღ◈，但不得不说ღ◈，祥源控股此次拟以22.95亿港元成为海昌海洋公园的控股股东ღ◈，是抄底捡漏ღ◈。

　　一直以来ღ◈，主题公园可以说是专业化程度最高ღ◈、综合能力最强ღ◈、服务水平最高的一类文旅项目业态ღ◈。以海洋公园为核心业态ღ◈，海昌在过去近三十年的运行中沉淀下了丰富的的经验和资源ღ◈。这些都将大大弥补祥源相关能力的不足ღ◈。

　　而此次并购给祥源带来的价值ღ◈，远不止这些ღ◈，在祥源控股的体系中ღ◈，这次并购将发挥至少以下四个方面的主要价值ღ◈：

　　（1）扩大文旅版图ღ◈：前些年ღ◈，祥源控股集团曾提出来要打造“国内30+国外30”的版图ღ◈，也就是国内国外各投资布局30个文旅项目ღ◈，目前看ღ◈，这个计划要做出调整ღ◈，国内项目目前已经有40多个ღ◈，加上此次若能顺利将海昌海洋公园的项目收入囊中ღ◈，很快将超过50个ღ◈。此次海昌沙特项目ag九游会老哥交流社区ღ◈，也让祥源控股在海外有了更好的积累ღ◈。

　　公告中也提到ღ◈，海昌海洋公园将利用本次融资机会ღ◈，在聚焦主题公园核心业务发展的同时ღ◈，进一步强化文旅运营即服务ღ◈、IP运营业务的拓展ღ◈，构建未来发展的新引擎ღ◈，打造以海洋文化为核心的国际化综合文旅集团ღ◈。

　　（2）提高核心能力ღ◈：近年来ღ◈，祥源控股通过资本操作成功获取了大量优质文旅资源ღ◈，但也被诟病缺乏能展示自身产品打造能力的标杆项目ღ◈。此次并购海昌海洋公园ღ◈，获取的不仅是一个有形资产ღ◈，更宝贵的是背后支撑这些资产的一整套极具技术含量的专业能力和精细化管理经验ღ◈，这将大大提升祥源控股的软实力ag九游会老哥交流社区ღ◈。

　　从2021年海昌与MBK合作起ღ◈，其“OAAS+IP授权”业务便大踏步开展ღ◈，轻资产转型路径逐步清晰ღ◈。2024年ღ◈，海昌海洋公园文旅服务及解决方案板块实现收入1.33亿元ღ◈，占总收入比重从2023年的7.1%提升至7.3%ღ◈。尽管在海昌的版图中所占比例较小ღ◈，此番与祥源合作后ღ◈，借助祥源在全国的存量B端和G端客户资源ღ◈，或能实现较好的增长和收益表现ღ◈。

　　（3）增加资本通道ღ◈：根据公告ღ◈，此次并购完成后ღ◈，将保持海昌海洋公园在联交所上市的状态ღ◈。这无疑给祥源控股增加了一个新的资本通道ღ◈。

　　祥源控股旗下已经有交建股份（603815.SH）ღ◈、祥源文旅（600576.SH）两家上市公司ღ◈，并有房地产ღ◈、茶叶等业务板块ღ◈，此番若能成功并购海昌海洋公园（ღ◈，将增加一个海外的资本主体ღ◈，未来通过良好的市值管理和一二级市场交易ღ◈，能够为祥源控股体系的资本运作提供更多可能性和便利ღ◈。

　　（4）拓展资源网络ღ◈：近几年ღ◈，依托茶产品和大熊猫文化ღ◈，祥源控股提出要全力打造国潮品牌IPღ◈，其旗下的其卡通公司ღ◈，更是提出要打通动漫IP为核心的多条产业链ღ◈，但一直没有大的动作ღ◈，其所整合的IP也乏善可陈ღ◈。而海昌海洋公园今年来依托其投资人欧力士等公司的资源ღ◈，陆续引入了奥特曼ღ◈、海贼王等东映动画作品ag九游会老哥交流社区ღ◈、Line Friendsღ◈、熊本熊等国际知名IPღ◈，并已经将这些IP打造出了多个线下体验场景ღ◈，是一个以海洋文化为核心的国际级IP运营平台ღ◈。这必将扩大祥源的资源圈ღ◈，让其在这方面的梦想开出花来ღ◈。

　　此次祥源并购海昌海洋公园ღ◈，已经做了严密而充足的准备ღ◈，可谓势在必得ღ◈。为了此次交易ღ◈，祥源在开曼群岛新注册成立公司作为认购主体ღ◈，据了解ღ◈，本次交易实际也将以美元交付ag九游会老哥交流社区ღ◈。

　　近几年ღ◈，祥源控股逆势大踏步并购ღ◈，仅在祥源文旅上市公司层面洛克王国上古龙王套装ღ◈，从2022年以来ღ◈，就有11个文旅资产分6次集中装入ღ◈。资产重组ღ◈、资产置换ღ◈、现金收购等各项投资方式运用之灵活ღ◈，在国内文旅企业中可以说是处于比较高的段位ღ◈。

　　如此高频的并购动作让我们恍如隔世ღ◈，不禁想到了当年同样大手笔的万达ღ◈、海航等企业ღ◈，但相比他们洛克王国上古龙王套装ღ◈，祥源在投资的实际操作上显得更加严谨ღ◈。

　　祥源控股方面人士曾在新旅界主办的活动上公开介绍过其支撑一系列资产并购的模式和体系ღ◈。据介绍ღ◈，依托“自投开发ღ◈、并购整合ღ◈、战略投资”三大模式ღ◈，以及“上市公司ღ◈、产业基金ღ◈、REITs”三大平台ღ◈，祥源控股形成了完整的“投ღ◈、融ღ◈、管ღ◈、退”闭环ღ◈，破解了文旅资产投资重ღ◈、回报周期长的痛点ღ◈。

　　在文旅产业基金方面ღ◈，祥源控股联合知名机构组建40亿文旅产业基金ღ◈，为文旅项目提供长期的低成本资金ღ◈，助推优质文旅项目更快更好的成长ღ◈。

　　第三个投融平台是目前备受关注的文旅REITsღ◈，文旅REITs为重资产的文旅投资提供了很好的退出通道ღ◈，使旅游企业的资金得以盘活ღ◈，加速行业的投资和创新ღ◈。据了解ღ◈，安徽第一支成功发行的文旅专项债ღ◈，就是出自祥源旗下的齐云山风景区ღ◈。

　　从2017年ღ◈，祥源控股集团入主当时的万家文化（祥源文旅前身）ღ◈，至2022年起陆续收购多个景区相关资产ღ◈，已经在全国14个省市布局40余个文旅项目ღ◈，覆盖世界遗产6处ღ◈、国家5A级景区10处ღ◈、4A级景区16处ღ◈，形成了以“大湘西”“大黄山”“大南岭”为核心的旅游目的地集群ღ◈。此次战略投资海昌海洋公园完成后ღ◈，祥源控股的业务布局版图将新增辽宁ღ◈、河南以及重庆3个省市ღ◈，完成对国内17个省市的产业布局ღ◈，包括北京ღ◈、上海等一线城市ღ◈，以及三亚ღ◈、大连ღ◈、烟台等海边城市次等旅游目的地资源ღ◈。

　　关于此次交易ღ◈，祥源方面表示ღ◈，祥源有望整合“旅游目的地集群ღ◈、海洋主题公园ღ◈、文旅低空旅游”三大核心业务ღ◈，打造“海陆空”立体化旅游体验网格ღ◈。可见其文旅野心ag九游会老哥交流社区ღ◈。

　　从2022年大量成熟资产不断装入祥源文旅ღ◈，其营收规模和利润都出现了明显的提升ღ◈，这也让我们看到了海昌海洋公园若被祥源接管后有可能的经营改变ღ◈。

　　当然ღ◈，不可忽视的ღ◈，海昌海洋公园在本次交易公告中提到ღ◈，交易完成后ღ◈，海昌将配合完成董事会成员变动及本公司高级管理人员变更ღ◈。加之祥源长期秉承“低成本打造极致体验”ღ◈，面对海昌海洋公园现有的较高运营成本ღ◈，想必未来必将在海昌海洋公园内部掀起一场大刀阔斧的变革ღ◈。

　　没有不好的时代ღ◈，只有消极的战略ღ◈。祥源以不可多得的积极心态逆势频繁布局ღ◈，且越战越“上瘾”ღ◈，他到底是门口的野蛮人还是白衣骑士要交给时间给出答案ღ◈。海昌之后ღ◈，谁会是下一个祥源的囊中之物？九游ღ◈，九游会agღ◈。九游会