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时间：2025-09-06 00:18:45 来源：ag九游会登录j9入口科技股份有限公司
蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 事件★◈◈：25H1公司实现营收37.3亿元★◈◈，同比+21.6%★◈◈，归母净利3.3亿元★◈◈，同比+99.1%★◈◈，扣非净利3.6亿元★◈◈，同比+187%★◈◈；毛利率20.8%★◈◈，同比+5.78pcts★◈◈，净利率8.9%★◈◈，同比+3.4pcts★◈◈。25Q2公司实现营收20.0亿元★◈◈，同/环比+22.2%/+15.7%★◈◈；归母净利1.9亿元★◈◈，同/环比+98%/+35%★◈◈；扣非净利2.1亿元★◈◈，同/环比+175%/+41%★◈◈；毛利率21.1%★◈◈，同/环比+5.5/+0.7pcts★◈◈；净利率9.6%★◈◈，同/环比+3.7/+1.4pcts★◈◈，符合预期★◈◈。 锂电池业务快速发展★◈◈。公司25H1营收37亿元★◈◈，同比+21.6%★◈◈，其中2502公司营收20.0亿元★◈◈，同/环比+22.2%/+15.7%★◈◈。我们预计25H1电池出货量3.1亿颗★◈◈，其中Q2出货1.8亿颗★◈◈，环比高增33%★◈◈，主要系国内外需求景气度向好★◈◈，行业持续增长★◈◈，同时公司由中低端市场开拓高端市场顺利★◈◈，市占率进一步提升★◈◈，我们认为随着公司马来西亚工厂爬产★◈◈，25年全年销量或超7亿颗★◈◈。价格测算Q1价格低位下25H1产品均价同比-17%★◈◈，02涨价逐步落地★◈◈，全年看价格企稳回升★◈◈。25H1锂电池毛利率同比大幅提升6.5pcts★◈◈，主要系橡动提升以及产品结构持续优化★◈◈，我们测算02单支盈利环比大幅提升58%至约0.6元★◈◈，后续将维持向上态势★◈◈。 LED盈利大幅改善★◈◈。上半年LED业务营收8.6亿同比+15%量利齐升★◈◈，毛利率大幅提升9.8pcts★◈◈，主要系产品结构优化★◈◈，期内BG蓝绿双峰芯片研发完成并开始小批量试生产★◈◈。金属物流业务营收基本持平★◈◈，业绩责献小幅增长★◈◈。 积极布局新领域★◈◈，BBU预期高★◈◈。公司正在积极拓展BBU后备电源★◈◈，创新21700LPF全极耳电池等相关产品预计今★◈◈、明为公司带来营收和利润贡献★◈◈。此外★◈◈，公司已研发出凝胶聚合物半固态电池★◈◈，能量密度达350Wh/kg★◈◈，预计27年量产硫化物复合电解质产品★◈◈，目标500Wh/kg★◈◈，乐观预计年底前出货百万级别★◈◈，27年或放量★◈◈。机器人上★◈◈，公司保持与宇树科技稳定合作关系★◈◈。 投资建议★◈◈：我们预计公司2025-2027年营收分别为88/103/118亿元★◈◈；归母净利分别为9/10/11亿元★◈◈，EPS0.8★◈◈、0.9★◈◈、1.0元/股★◈◈，对应PE23x/19x/18x★◈◈。首次覆盖给予“推荐”评级 风险提示★◈◈：行业竞争加剧★◈◈、全球贸易形势复杂多变★◈◈、原材料价格上涨等风险★◈◈。
蔚蓝锂芯(002245) 三大业务协同发展★◈◈，锂电业务贡献主要增量 公司前身为澳洋顺昌★◈◈，是金属物流行业中首家在国内上市的企业★◈◈，于2008年在深交所上市★◈◈。此后★◈◈，公司分别于2011年进军LED芯片领域和于2016年收购江苏天鹏电源有限公司进入锂电池制造领域★◈◈。当前公司以形成涵盖LED芯片业务★◈◈、锂电池及金属物流配送三大板块的业务布局★◈◈。 金属物流配送与LED业务保持平稳★◈◈，锂电业务回暖提供发展新动能★◈◈。根据公司公告★◈◈，2025H1公司金属物流配送业务和LED业务分别实现收入11.90/8.60亿元★◈◈、同比+2.9%/+14.6%★◈◈，毛利率分别为17.3%/25.6%★◈◈、同比+2.8pcts/+9.8pcts★◈◈，实现量稳利增格局★◈◈。锂电板块公司持续发力★◈◈，2025H1公司锂电池板块营收达到15.95亿元★◈◈、同比+44.2%★◈◈，营收占比达到42.8%★◈◈、同比+6.7pcts★◈◈，毛利率达到21.6%★◈◈、同比+6.5pcts★◈◈，实现量利齐升★◈◈。 Ai高速迭代催化BBU需求★◈◈，人形机器人产业化稳步推进 Ai需求激增加速数据中心电源升级★◈◈，BBU相对于传统UPS架构具有使用寿命★◈◈、响应速度★◈◈、占地空间以及成本方面的优势★◈◈，此外BBU在新型AI数据中心所采用高压直流配系统中有望体现更高的电力转换效率★◈◈，因此英伟达等龙头企业计划在新一代服务器中将BBU列为标配★◈◈，其渗透率有望持续提升★◈◈。根据EVTank预计J9官方★◈◈，至2030年全球BBU市场需求有望达到6.1亿颗★◈◈，2024~2030CAGR+51.7%★◈◈。当前BBU电池主要由日韩企业主导★◈◈，公司为国内最早布局BBU的电芯企业★◈◈，已开始小批量工艺AES-KY★◈◈、顺达★◈◈、新盛力等客户★◈◈。 人形机器人产业化推进拉动锂电新需求★◈◈。具身智能机器人市场快速扩容★◈◈，机器人用锂电池景气度维持高位★◈◈。根据GGII数据★◈◈，预计至2030年全球具身智能机器人用锂电池出货量将超100GWh★◈◈，2025~2030年复合增长率超100%★◈◈。公司当前已供货宇树机器人等头部企业★◈◈，率先卡位机器人用锂电赛道★◈◈。 重视新技术持续迭代★◈◈，积极布局海外产能 公司持续优化高端技术★◈◈。根据公司半年报★◈◈，公司机器人用21700系全新高容量圆柱电池已于今年6月正式发布★◈◈；在固态电池领域★◈◈，公司21700-60HES半固态圆柱产品容量密度突破350Wh/Kg大关★◈◈；在关键材料领域★◈◈，公司在超高镍正极★◈◈、高首效硅碳负极★◈◈、高安全电解液等产品持续优化迭代★◈◈，有力保障核心产品性能与成本优势★◈◈。 海外产能落地有效支撑市场需求★◈◈。公司海外市场保持高增速★◈◈，2025H1公司海外营收达到5.03亿元★◈◈、同比+55.4%★◈◈，营收比例达到13.5%★◈◈、同比+2.9pcts★◈◈。根据公司半年报★◈◈，2025年4月底公司马来西亚锂电池项目顺利投产★◈◈，目前正处于产能爬坡阶段★◈◈。海外产能的投放能够有效规避贸易风险★◈◈，增强海外客户服务能力★◈◈，打开增长天花板★◈◈。 2025H1业绩高增★◈◈，盈利能力修复明显 根据公司半年报★◈◈。2025H1公司实现营业收入37.27亿元★◈◈、同比+21.6%★◈◈，归母净利润3.33亿元★◈◈、同比+99.1%★◈◈，毛利率20.8%★◈◈、同比+5.8pcts★◈◈，净利率9.9%★◈◈、同比+3.5pcts★◈◈。单季度看★◈◈，公司业绩环比向上★◈◈，2025Q2实现营业收入19.99亿元★◈◈、同比+22.2%★◈◈，归母净利润1.91亿元★◈◈、同比+98.0%★◈◈，毛利率21.1%★◈◈、同比+5.5pcts★◈◈，净利率10.6%★◈◈、同比+3.7pcts★◈◈。 投资建议与盈利预测 公司为电动工具锂电池龙头企业★◈◈，积极布局海内外产能★◈◈，稼动率持续提升★◈◈；在主营业务稳健的基础上★◈◈，积极拓展Ai服务器★◈◈、机器人以及eVOTL领域锂电池应用下游★◈◈，打开新的增长点★◈◈；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性★◈◈，综上★◈◈，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期★◈◈，首次覆盖★◈◈，给予“买入”评级★◈◈，预测公司2025~2027年归母净利润分别8.3★◈◈、10.2和13.0亿元★◈◈，对应PE值分别为26★◈◈、21和17倍★◈◈。 风险提示 宏观经济不景气★◈◈，电动工具销量不及预期★◈◈；公司新产能投放不及预期★◈◈；贸易壁垒★◈◈；原材料价格大幅波动影响盈利能力★◈◈；Ai服务器增速不及预期逃离慕尼黑★◈◈，股价存在较大波动风险
蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 中报业绩符合市场预期★◈◈。公司25年H1营收37亿元★◈◈，同增22%★◈◈，归母净利3.3亿元★◈◈，同增99%★◈◈，扣非净利3.6亿元★◈◈，同增187%★◈◈；其中25年Q2营收20亿元★◈◈，同环比+22%/+16%★◈◈，归母净利1.9亿元★◈◈，同环比+98%/+35%★◈◈，扣非净利2.1亿元★◈◈，同环比+175%/+41%★◈◈，毛利率21.1%★◈◈，同环比+5.5/+0.7pct★◈◈，归母净利率9.6%★◈◈，同环比+3.7/+1.4pct★◈◈。 Q2出货近1.8亿颗★◈◈，环增30%★◈◈，单颗盈利升至0.6元★◈◈。传统锂电方面★◈◈，25年H1营收16.0亿元★◈◈，同增44%★◈◈，对应出货超2亿颗★◈◈，同增20%★◈◈，其中Q2出货1.7-1.8亿颗★◈◈，同环比+75%/+30%★◈◈，我们预计全年出货7亿颗★◈◈，同增60%★◈◈。盈利方面★◈◈，锂电25年H1毛利率21.6%★◈◈，同增6.5pct★◈◈，Q1单颗盈利0.4元★◈◈，Q2单颗盈利0.6元★◈◈，环增50-60%★◈◈，表现超市场预期★◈◈，系产品涨价+稼动率提升★◈◈，随着马来工厂Q3产能释放★◈◈，我们预计全年单颗盈利0.5元+★◈◈，贡献利润4亿元★◈◈。 新领域布局放量在即★◈◈，推出半固态圆柱新品★◈◈。锂电新品方面★◈◈，公司BBU成功适配GB300★◈◈，25年预计出货100万颗★◈◈，27年预计出货破千万颗★◈◈，我们预计单颗售价2美金★◈◈，单位盈利8-9人民币★◈◈。公司7月推出半固态圆柱新品★◈◈，能量密度350wh/kg★◈◈，循环寿命超8000次★◈◈，支持1C/3C充放电★◈◈，量产验证预计年底完成★◈◈，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池★◈◈。新领域看★◈◈，BBU★◈◈、机器人★◈◈、Evtol等预计26-27年开启放量★◈◈，产品盈利能力大幅优于传统主业★◈◈，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线★◈◈。 LED业务盈利亮眼★◈◈，金属物流保持稳健★◈◈。LED25年H1营收8.6亿元★◈◈，同增15%★◈◈，毛利率25.6%★◈◈，同增9.8pct★◈◈，贡献利润约1亿元★◈◈，同增214%★◈◈，LED芯片量价齐升★◈◈，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿★◈◈，同增35%+★◈◈，此外公司已推出CSP芯片级封装产品★◈◈，26-27年有望贡献增长点★◈◈；金属物流25年H1营收11.9亿元★◈◈，同增3%★◈◈，毛利率17.3%★◈◈，同增2.8pct★◈◈，继续保持稳健运营★◈◈，我们预计25年有望贡献利润1.7亿+★◈◈。 25年Q2费用率环比下滑★◈◈，经营现金流同比转正★◈◈。公司25年Q2期间费用率7.4%★◈◈，同环比-1.5/-2.5pct★◈◈；经营性现金流4.1亿元★◈◈，同比转正★◈◈，环比+23%★◈◈；25年Q2资本开支1.9亿元★◈◈，环比-22%★◈◈；25年H1末存货17.4亿元★◈◈，较年初增长15%★◈◈。 盈利预测与投资评级★◈◈：我们维持25-27年归母净利预期7.5/10.0/13.1亿元的预期★◈◈，同比+55%/+33%/+31%★◈◈，对应PE为29x/22x/17x★◈◈，给予26年30x PE★◈◈，对应目标价26元★◈◈，维持“买入”评级★◈◈。 风险提示★◈◈：下游需求不及预期★◈◈，原材料价格波动★◈◈，市场竞争加剧★◈◈。
蔚蓝锂芯(002245) 8月18日★◈◈，蔚蓝锂芯发布25H1业绩★◈◈。25H1公司收入37.3亿元★◈◈，同比+22%★◈◈，扣非归母净利润3.56亿元★◈◈，同比+187%★◈◈。业绩超预期★◈◈。单Q2公司收入20亿元★◈◈，同比+22%★◈◈，环比+16%★◈◈，扣非归母净利润2.1亿元★◈◈，同比+175%★◈◈，环比+41%★◈◈。 经营分析 1★◈◈、25H1公司毛利率20.8%★◈◈，同比+5.8pct★◈◈，四费率8.6%★◈◈，同比-0.6pct★◈◈，扣非归母净利率9.5%★◈◈，同比+5.5pct★◈◈，单Q2毛利率21.1%★◈◈，同比+5.5pct★◈◈，环比+0.7pct★◈◈，四费率10.2%★◈◈，同比+1.4pctJ9官方★◈◈，环比+2.1pct★◈◈，扣非归母净利率10.4%★◈◈，同比+5.8pct★◈◈，环比+1.9pct★◈◈。 2★◈◈、锂电★◈◈、LED量利高增★◈◈。分业务★◈◈：25H1锂电池收入15.95亿元★◈◈，同比+44%★◈◈，金属物流收入11.9亿元★◈◈，同比+32%★◈◈，LED收入8.6亿元★◈◈，同比+15%★◈◈，其他业务0.81亿元★◈◈，同比+58%★◈◈；毛利率上★◈◈，25H1锂电池21.6%★◈◈，同比+6.5pct★◈◈，金属物流17.3%★◈◈，同比+2.8pct★◈◈，LED25.6%★◈◈，同比+9.8pct★◈◈，其他业务毛利率5.3%★◈◈，同比-7.1pct★◈◈。 3★◈◈、公司锂电池业务继续延续良好的增长态势★◈◈，量利齐升★◈◈。同时★◈◈，BBU备用电源★◈◈、AI机器人/机器狗★◈◈、eVTOL逃离慕尼黑★◈◈、生物医疗等新兴应用场景也逐步兴起★◈◈，其成长性为市场看好★◈◈，公司积极布局★◈◈，有望在未来打造新的增长极★◈◈。2025年4月底★◈◈，马来西亚锂电池项目顺利投产★◈◈，目前正处于产能爬坡中★◈◈。 4★◈◈、公司在LED芯片高端产品领域竞争力不断提升★◈◈。BG蓝绿双峰芯片研发完成★◈◈，获得两项BG蓝绿双峰外延的发明专利授权★◈◈，且蓝绿双峰芯片在某国际TV大厂的背光开始小批量试产★◈◈，CSP灯珠开始在TV★◈◈、车载mini背光及手机闪光灯领域批量出货★◈◈。 盈利预测★◈◈、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升★◈◈，及BBU★◈◈、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元★◈◈，增速分别为71%★◈◈、21%★◈◈、15%★◈◈，对应PE分别26★◈◈、21★◈◈、19X★◈◈，维持“买入”评级★◈◈，持续推荐★◈◈。 风险提示 工具电池需求不及预期★◈◈，原材料价格上涨★◈◈，海外基地投产不及预期★◈◈，大股东减持风险★◈◈，新市场开拓不及预期★◈◈。
蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2025H1业绩实现快速增长★◈◈。7月13日★◈◈，公司发布2025年半年度业绩预告★◈◈。公司预计2025H1实现归母净利润3.0-3.6亿元（预告中值为3.3亿元）★◈◈，同比增长79%-115%★◈◈；实现扣非归母净利润3.18-3.78亿元★◈◈，同比增长156%-204%★◈◈。根据业绩预告与一季度财务数据★◈◈，公司2025Q2预计实现归母净利润1.58-2.18亿元（预告中值为1.88亿元）★◈◈，同比增长64%-126%★◈◈、环比增长12%-54%★◈◈；预计实现扣非归母净利润1.7-2.3亿元★◈◈，同比增长124%-203%★◈◈、环比增长15%-55%★◈◈。 公司2025Q2锂电池出货量快速提升J9官方★◈◈，金属物流与LED业务持续向好★◈◈。我们估计公司2025Q2锂电池出货量约为1.7-1.8亿颗★◈◈，同比增长超70%★◈◈、环比增长超30%★◈◈。2025Q2公司锂电池产能利用率环比持续提升★◈◈、产品出货结构保持稳定★◈◈，盈利能力环比有望持续改善★◈◈。展望下半年★◈◈，公司电池出货量有望持续增长★◈◈，海外基地持续爬坡★◈◈、稼动率向好等因素共同助推电池盈利能力稳中有升★◈◈。此外★◈◈，公司金属物流★◈◈、LED业务等均保持良好运营态势★◈◈，LED业务在2025H1利润贡献亦实现同比显著增长★◈◈。 公司电池新场景持续开拓★◈◈，海外基地布局提升全球服务能力★◈◈。公司在电动工具★◈◈、清洁电器等场景深耕多年★◈◈，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升★◈◈。同时★◈◈，公司积极开拓BBU★◈◈、机器人★◈◈、eVTOL等新应用场景★◈◈，未来有望带来新的业绩增量★◈◈。此外★◈◈，公司在马来西亚进行项目积极布局★◈◈，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力★◈◈。目前马来西亚工厂已经在2025年4月正式投产★◈◈，产能正处于持续爬坡中★◈◈。 公司在全极耳电池★◈◈、固态电池等新技术领域加速布局★◈◈。全极耳电池方面★◈◈，公司已在2025Q2正式量产21700-40XG全极耳电芯★◈◈；该产品支持45A超高电流放电★◈◈、25分钟闪充★◈◈，能够进一步满足高端电动工具★◈◈、智能家居及轻型动力市场的多元化需求★◈◈。固态电池方面★◈◈，公司近日发布全球首款可量产350Wh/Kg级固态圆柱电池★◈◈，并计划年内完成量产验证★◈◈。同时★◈◈，公司计划2027年量产能量密度500Wh/kg以上全固态电池★◈◈，采用适配圆柱电芯的复合固态电解质★◈◈。 风险提示★◈◈：下游需求不及预期★◈◈；原材料价格波动超预期★◈◈；行业竞争加剧★◈◈。投资建议★◈◈：上调盈利预测★◈◈，维持“优于大市”评级★◈◈。考虑到BBU★◈◈、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响★◈◈，我们上调盈利预测★◈◈，预计公司2025-2027年归母净利润为7.39/9.36/11.36亿元（原预测为6.98/8.67/10.36亿元）★◈◈，同比+52%/+27%/+21%★◈◈，EPS为0.64/0.81/0.99元★◈◈，动态PE为21.1/16.6/13.7倍★◈◈。
蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 公司Q2业绩超市场预期★◈◈。公司H1实现归母净利3.0-3.6亿元★◈◈，同增79%~115%★◈◈，扣非净利3.2-3.8亿元★◈◈，同增156%~204%★◈◈；其中Q2实现归母净利1.6-2.2亿元★◈◈，同增63%~125%★◈◈，环增11%~54%★◈◈，扣非净利1.7-2.3亿元★◈◈，同增124%~203%★◈◈，环增15%~55%★◈◈，Q2业绩超市场预期★◈◈。 Q2出货近1.8亿颗★◈◈，环增30%★◈◈，单颗盈利升至0.6元★◈◈。传统锂电端★◈◈，出货方面★◈◈，25年H1出货超2亿颗★◈◈，同增20%★◈◈，其中Q2出货1.7-1.8亿颗★◈◈，同环比+75%/+30%★◈◈，我们预计全年出货7亿颗★◈◈，同增60%★◈◈。盈利方面★◈◈，锂电Q2贡献利润1亿+★◈◈，单颗盈利增至0.6元★◈◈，环增50-60%★◈◈，表现超市场预期★◈◈，系产品涨价+稼动率提升★◈◈，随着马来工厂Q3产能释放★◈◈，我们预计全年单颗盈利0.5元+★◈◈，贡献利润4亿元★◈◈。 新领域布局放量在即★◈◈，推出半固态圆柱新品★◈◈。锂电新品端★◈◈，公司BBU成功适配GB300★◈◈，25年预计出货100万颗★◈◈，27年预计出货破千万颗★◈◈。公司7月推出半固态圆柱新品★◈◈，能量密度350wh/kg★◈◈，循环寿命超8000次★◈◈，支持1C/3C充放电★◈◈，量产验证预计年底完成★◈◈，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池★◈◈。新领域看★◈◈，BBU★◈◈、机器人★◈◈、Evtol等预计26-27年开启放量★◈◈，产品盈利能力大幅优于传统主业★◈◈，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线★◈◈。 LED业务盈利亮眼★◈◈，金属物流保持稳健★◈◈。公司LED业务25Q2贡献利润超5千万元★◈◈，环增15%★◈◈，盈利表现亮眼★◈◈，随着下游需求持续回暖★◈◈，高端产品占比提升★◈◈，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿元★◈◈，同增35%+★◈◈，此外公司已推出CSP芯片级封装产品★◈◈，26-27年有望贡献增长点★◈◈；公司金属物流业务25Q2贡献利润4千万元★◈◈，环比微增★◈◈，我们预计25年有望贡献利润1.7亿元+★◈◈，持续贡献稳定现金流★◈◈。 盈利预测与投资评级★◈◈：考虑到公司业绩超预期★◈◈，我们上修25-27年归母净利预期7.5/10.0/13.1亿元（此前预期6.5/8.2/10.5亿元）★◈◈，同比+55%/+33%/+31%★◈◈，对应PE为21x/16x/12x★◈◈，给予25年30x PE★◈◈，对应目标价20元★◈◈，维持“买入”评级★◈◈。 风险提示★◈◈：下游需求不及预期★◈◈，原材料价格波动★◈◈，市场竞争加剧★◈◈。
蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q1业绩略超市场预期★◈◈。公司25年Q1营收17.3亿元★◈◈，同环比+21％/-10％★◈◈，归母净利润1.4亿元★◈◈，同环比+101%/-31％★◈◈，毛利率20.4%★◈◈，同环比+6.1/-0.2pct★◈◈，归母净利率8.2%★◈◈，同环比+3.3/-2.5pct★◈◈。 Q1出货1.3亿颗★◈◈，淡季环降12%★◈◈。根据我们测算★◈◈，锂电池出货方面★◈◈，25年Q1出货超1.3亿颗★◈◈，同环比+72%/-12%★◈◈，我们预计Q2出货1.7亿颗★◈◈，环增30%★◈◈，全年出货7亿颗★◈◈，同增60%★◈◈。盈利方面J9官方★◈◈，锂电25Q1贡献利润5k万★◈◈，若加回马来工厂费用1k万★◈◈，单颗盈利0.45元+★◈◈，基本符合市场预期★◈◈，后续看★◈◈，马来工厂Q3产能开始释放★◈◈，盈利能力预计开始恢复★◈◈，25年单颗盈利有望达0.5元+★◈◈。展望26-27年★◈◈，随着BBU★◈◈、机器人★◈◈、Evtol领域的放量★◈◈，盈利能力大幅优于传统主业★◈◈，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线★◈◈。 LED业务盈利亮眼★◈◈，金属物流保持稳健★◈◈。根据我们测算★◈◈，LED25Q1贡献利润4.4k万★◈◈，环增31%★◈◈，盈利表现亮眼★◈◈，随着下游需求持续回暖★◈◈，高端产品占比提升★◈◈，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿★◈◈，同增35%+★◈◈，此外公司已推出CSP芯片级封装产品★◈◈，26-27年有望贡献增长点★◈◈；#金属物流25Q1贡献利润0.42亿元★◈◈，环降7%★◈◈，我们预计25年有望贡献利润1.7亿+★◈◈，持续贡献稳定现金流★◈◈。 马来工厂静待投运★◈◈，期间费用率有所提升★◈◈。公司25年Q1期间费用1.7亿元★◈◈，同环比+27%/+21%★◈◈，费用率9.9%★◈◈，同环比+0.5/+2.6pct★◈◈；经营性现金流3.3亿元★◈◈，同环比-26%/-47%★◈◈；25年Q1资本开支2.5亿元★◈◈，同环比-2%/+25%★◈◈；25年Q1末存货15.8亿元★◈◈，较年初+2%★◈◈。 盈利预测与投资评级★◈◈：我们维持25-27年归母净利预期6.5/8.2/10.5亿元★◈◈，同比+34%/+26%/+28%逃离慕尼黑★◈◈，对应PE为23x/18x/14x★◈◈，维持“买入”评级★◈◈。 风险提示★◈◈：下游需求不及预期★◈◈，原材料价格波动★◈◈，市场竞争加剧★◈◈。
蔚蓝锂芯(002245) 4月21日★◈◈，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩★◈◈。25Q1公司收入17.3亿元★◈◈，同比+21%★◈◈，环比-10%★◈◈，扣非归母净利润1.48亿元★◈◈，同比+205%★◈◈，环比-25%★◈◈。业绩超预期★◈◈。 经营分析 1★◈◈、费率环比提升较多逃离慕尼黑★◈◈。25Q1公司毛利率20.4%★◈◈，同比+6.1pct★◈◈，环比-0.2pct★◈◈，四费率9.9%★◈◈，同比+0.5pct★◈◈，环比+2.6pct★◈◈，其他收益0.2亿元★◈◈，环比+5000万★◈◈，扣非归母净利率8.5%★◈◈，同比+5.1pct★◈◈，环比-1.7pct★◈◈。 2★◈◈、后续展望★◈◈：工具电池处于景气上行★◈◈，叠加补库★◈◈、抢装等因素★◈◈，25年Q1淡季不淡★◈◈，Q2电池销量有望进一步提高★◈◈，预计全年出货超6亿颗★◈◈，伴随稼动率提升★◈◈，单颗盈利预计保持同比上行★◈◈，持续看好25年公司业绩量利齐升★◈◈。 盈利预测逃离慕尼黑★◈◈、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升★◈◈，及BBU★◈◈、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元★◈◈，增速分别为46%★◈◈、18%★◈◈、20%★◈◈，对应PE分别21★◈◈、18★◈◈、15X★◈◈，维持“买入”评级★◈◈，持续推荐★◈◈。 风险提示 工具电池需求不及预期★◈◈，原材料价格上涨★◈◈，海外基地投产不及预期★◈◈，大股东减持风险★◈◈，新市场开拓不及预期★◈◈。
蔚蓝锂芯(002245) 事件★◈◈：1）近期★◈◈，美国关税变化带来市场调整★◈◈，部分外销占比高的公司波动较大★◈◈，蔚蓝锂芯是一个代表★◈◈。 2）公司近期发布年报★◈◈：2024年营收67.56亿元（+29.38%）★◈◈，归母净利4.88亿元（+246.43%）★◈◈，经营活动现金流净额10.93亿元（+98.26%）★◈◈。分业务看★◈◈：a）锂电池业务营收25.87亿元（+57.99%）★◈◈，毛利率21.94%（+13.51pct）★◈◈；b）LED业务营收15.25亿元（+23.32%）★◈◈，毛利率19.38%（+6.26pct）★◈◈；c）金属物流业务营收24.50亿元（+6.42%）★◈◈，毛利率15.50%（持平）★◈◈。公司持续加大研发投入★◈◈，2024年研发投入4.16亿元（+32.56%）★◈◈，占营收比重6.15%★◈◈。 点评★◈◈： 蔚蓝锂芯业务发展已经进入向上周期★◈◈，此次关税扰动带来布局机会★◈◈。公司在2024年取得业绩的较好增长★◈◈，尤其是锂电业务成为成长的主力★◈◈。锂电业务的核心驱动力来自★◈◈：1）海外电动工具客户需求向好带动销量大增★◈◈；2）BBU（后备电源）等新场景突破★◈◈；3）规模效应提升毛利率★◈◈。LED业务★◈◈、金属物流业务稳健经营★◈◈，未来可持续能力强★◈◈。 受益于AIDC★◈◈、人形机器人等新产业发展★◈◈，锂电池行业定制化需求未来有望不断向好★◈◈。从AI基础设施建设角度看★◈◈，AIDC（人工智能数据中心）对供电系统的可靠性要求极高★◈◈，BBU相比传统UPS（不间断电源）和柴油发电机具备显著优势★◈◈：响应速度快★◈◈、全生命周期成本低★◈◈、适配高压直流配电等★◈◈。蔚蓝锂芯圆柱锂电芯业务充分受益★◈◈。 公司未来成长空间在不断拓展★◈◈。公司马来西亚基地预计2025上半年投产★◈◈，将解除海外客户供应链顾虑★◈◈，预计未来海外收入占比将不断突破★◈◈。公司下一代锂电芯采用全极耳设计★◈◈，降低内阻并提升热安全性★◈◈，有望进一步匹配下游高端客户的需求★◈◈。 投资评级★◈◈： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为6.86/8.66/10.52亿元★◈◈；公司锂电业务不断向好★◈◈，调整带来新机会★◈◈；上调至“买入”评级★◈◈。 风险提示★◈◈：下游需求不及预期★◈◈、行业竞争加剧★◈◈、技术进步不及预
蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2024实现归母净利润4.88亿元★◈◈，同比+247%★◈◈。公司2024实现营收67.56亿元★◈◈，同比+29%★◈◈；实现归母净利润4.88亿元★◈◈，同比+247%★◈◈。公司2024Q4实现营收19.18亿元★◈◈，同比+26%★◈◈，环比+8%★◈◈；实现归母净利润2.06亿元★◈◈，同比+447%★◈◈，环比+80%★◈◈。 公司锂电池出货量快速增长★◈◈、盈利能力显著修复★◈◈。2024年海外电动工具厂商去库存基本结束J9官方★◈◈，电池采购恢复正常★◈◈；同时降息周期带动北美地产市场回暖★◈◈，电动工具整体需求显著回升★◈◈。终端需求持续向好背景下★◈◈，公司2024年锂电池业务实现营收25.87亿元★◈◈，同比+58%★◈◈；销量为4.42亿颗★◈◈，同比翻倍增长★◈◈。我们估计2024Q4公司锂电池出货量约为1.5亿颗★◈◈，环比增长超26%★◈◈。2024年公司锂电池业务毛利率为21.94%★◈◈，同比+13.51%★◈◈。我们估计2024年公司锂电池单颗净利超0.4元★◈◈、同比大幅增长★◈◈；其中Q4单颗净利超0.7元★◈◈、在稼动率提升背景下环比大幅改善★◈◈。 公司电池新场景持续开拓★◈◈，海外基地布局提升全球服务能力★◈◈。公司在电动工具★◈◈、清洁电器等场景深耕多年★◈◈，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升★◈◈。同时★◈◈，公司积极开拓BBU★◈◈、机器人★◈◈、eVTOL等新应用场景★◈◈，未来有望带来新的业绩增量★◈◈。此外★◈◈，公司在马来西亚进行项目积极布局★◈◈，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力★◈◈。目前马来西亚工厂已于2024年10月进入机电安装阶段★◈◈，预计将于2025H1投产★◈◈。 公司金属物流业务平稳发展★◈◈、LED业务快速增长★◈◈。2024公司LED业务实现营收15.25亿元★◈◈，同比+23%★◈◈；毛利率为19.38%★◈◈、同比+6.27pct★◈◈；淮安顺昌实现净利润约1.12亿元★◈◈。目前公司在国内MiniLED TV领域达到50%份额★◈◈；植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超过60%★◈◈。2024公司金属物流业务实现营收24.50亿元★◈◈，同比+6%★◈◈；毛利率为15.50%★◈◈、同比-0.04pct★◈◈。公司金属物流业务继续保持良好的经营状态★◈◈，利润贡献小幅增长★◈◈。 风险提示★◈◈：下游需求不及预期★◈◈；原材料价格波动超预期★◈◈；行业竞争加剧★◈◈。投资建议★◈◈：上调盈利预测★◈◈，维持“优于大市”评级★◈◈。考虑到BBU★◈◈、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响★◈◈，我们上调盈利预测★◈◈，预计公司2025-2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元（原预测2025-2026年为5.65/6.57亿元）★◈◈，同比+43%/+24%/+20%★◈◈，EPS为0.61/0.75/0.90元★◈◈，动态PE为26/21/18倍★◈◈。
业绩超预期★◈◈，看好25年量利齐升+BBU第二增长曲线年年报★◈◈。24年收入67.6亿元★◈◈，同比+29%★◈◈，归母净利润4.9亿元★◈◈，同比+246%★◈◈；单Q4收入19.2亿元★◈◈，同比+26%★◈◈，环比+8%★◈◈，归母净利润2.1亿元★◈◈，同比+447%★◈◈，环比+80%★◈◈。业绩接近预告上限★◈◈，超预期★◈◈。 经营分析 1.锂电池★◈◈、LED业务盈利大幅改善★◈◈。分业务★◈◈：24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元★◈◈，同比+58%/+6%/+23%★◈◈，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%★◈◈，同比+14pct/持平/+6pct★◈◈，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元★◈◈，锂电池★◈◈、LED业务盈利大幅改善★◈◈。 2.锂电池量利齐升★◈◈，新拓展BBU★◈◈、机器人等场景J9官方★◈◈。24年公司全年出货约4亿颗★◈◈，同比+80%★◈◈，Q1/Q2/Q3/Q4分别0.75/1/1.18/1.1亿颗★◈◈，24年盈利0.47元/颗★◈◈，较23年扭亏为盈★◈◈。24年海外大客户去库结束★◈◈，海外客户订单营收占比近5成★◈◈，同时公司推进BBU备用电源★◈◈、AI机器人/机器狗★◈◈、eVTOL★◈◈、生物医疗等新兴应用场景★◈◈，卡位优势明显★◈◈。 3.后续展望★◈◈：美国地产数据24Q4起转强★◈◈，工具电池处于景气上行★◈◈，叠加补库★◈◈、抢装等因素★◈◈，预计Q1淡季不淡★◈◈，出货1.4亿颗★◈◈，全年出货超6亿颗★◈◈，伴随稼动率提升★◈◈，单颗盈利预计保持同比上行★◈◈，持续看好25年公司业绩量利齐升★◈◈。 盈利预测★◈◈、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升★◈◈，及BBU★◈◈、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元★◈◈，增速分别为46%★◈◈、18%★◈◈、20%★◈◈，对应PE分别26★◈◈、22★◈◈、18X★◈◈，维持“买入”评级★◈◈。 风险提示 工具电池需求不及预期★◈◈，原材料价格上涨★◈◈，海外基地投产不及预期★◈◈，大股东减持风险★◈◈，新市场开拓不及预期★◈◈。
蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q4业绩符合市场预期★◈◈。公司24年营收67.6亿元★◈◈，同增29%★◈◈，归母净利润4.9亿元★◈◈，同增246%★◈◈，毛利率17.6%★◈◈，同增4.8pct★◈◈，归母净利率7.2%★◈◈，同增4.5pct★◈◈；其中24Q4营收19.2亿元★◈◈，同环比+26％/+8％★◈◈，归母净利润2.1亿元★◈◈，同环比+447%/+80％★◈◈，毛利率20.6%★◈◈，同环比+7.2/+1.6pct★◈◈，归母净利率10.7%★◈◈，同环比+8.3/+4.3pct★◈◈。 24年出货4.4亿颗★◈◈，实现翻倍增长★◈◈，25年预计增长30%★◈◈。锂电池方面★◈◈，我们预计Q4出货1.5亿颗★◈◈，环增25%★◈◈，24年出货4.4亿颗★◈◈，同比翻倍★◈◈，海外客户去库存结束恢复采购★◈◈，叠加智能出行领域拓展★◈◈，25年有望30%+增长至6亿颗★◈◈；盈利方面★◈◈，锂电Q4单颗盈利0.7元★◈◈，环增223%★◈◈，24年单颗盈利0.45元★◈◈，同增300%★◈◈，全年贡献2亿利润★◈◈，随着规模效应的提升★◈◈，马来工厂产能的释放★◈◈，盈利进一步提升★◈◈，25年有望贡献3.5亿利润★◈◈。 LED业务盈利亮眼★◈◈，金属物流保持稳健★◈◈。LED方面★◈◈，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元★◈◈，环比略降★◈◈，24年贡献1.1亿利润★◈◈，同比大幅提升★◈◈，消费电子持续回暖★◈◈，高端产品占比提升★◈◈，25年有望贡献1.5亿利润★◈◈，同增35%★◈◈，推出CSP芯片级封装产品★◈◈，26-27年有望贡献增长点★◈◈；金属物流方面★◈◈，预计Q4利润0.4-0.5亿元★◈◈，环比微增★◈◈，24年贡献1.6亿利润★◈◈，同增5%+★◈◈，25年有望贡献1.6-1.7亿利润★◈◈，持续贡献稳定现金流★◈◈。 BBU开拓新赛道★◈◈，机器人牵手宇树科技★◈◈，有望打造第二曲线★◈◈。AI服务器方面★◈◈，英伟达GB200选配BBU★◈◈，GB300后开始标配BBU★◈◈，BBU电芯使用高倍率小圆柱★◈◈，需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗★◈◈，市场空间较为广阔★◈◈。公司主打倍率型产品★◈◈，具备技术积累优势★◈◈，25年出货百万颗★◈◈，市占率仅千分之几★◈◈，但随着26年新品放量★◈◈，后续份额有望实现突破★◈◈，且盈利能力大幅优于主业★◈◈。此外★◈◈，公司牵手宇树科技等★◈◈，布局机器人/机器狗等场景★◈◈。BBU+机器人有望打造第二增长曲线★◈◈。 期间费率略有下降★◈◈，经营性现金流大幅提升★◈◈。公司24年期间费用6.1亿元★◈◈，同增19%★◈◈，费用率9.1%★◈◈，同降0.8pct★◈◈，其中Q4期间费用1.4亿元★◈◈，同环比-7%/-26%★◈◈，费用率7.4%★◈◈，同环比-2.5/-3.4pct★◈◈；24年经营性净现金流10.9亿元★◈◈，同增98%★◈◈，其中Q4经营性现金流6.3亿元★◈◈，同环比+76%/+826%★◈◈；24年资本开支7.3亿元★◈◈，同增107%★◈◈，其中Q4资本开支2亿元★◈◈，同环比+124%/-32%★◈◈；24Q4末存货15.2亿元★◈◈，较年初下降2%★◈◈。 盈利预测与投资评级★◈◈：考虑需求较好★◈◈，我们上修25-26年归母净利至6.5/8.2亿元（原预期6.5/8.0亿元）★◈◈，预计27年归母净利10.5亿元★◈◈，25-27年同比+34%/+26%/+28%★◈◈，对应PE28x/22x/17x★◈◈，维持“买入”评级★◈◈。 风险提示★◈◈：下游需求不及预期★◈◈，原材料价格波动★◈◈，市场竞争加剧★◈◈。
工具电池景气向上★◈◈，拓展BBU电池第二增长曲线) 投资逻辑 公司是全球小圆柱电池领先企业★◈◈，主业工具电池去库结束★◈◈，重回上行周期★◈◈，公司实现量利齐升★◈◈，LED业务景气改善★◈◈，实现扭亏为盈★◈◈，新拓展BBU电池★◈◈，有望实现国产替代★◈◈，打造第二增长曲线★◈◈。 工具电池★◈◈：重回上行周期★◈◈，公司量利齐升★◈◈。1）去库结束★◈◈，工具电池需求上行:下游经历两年低迷后★◈◈，24年工具链重回上行★◈◈，国内电钻★◈◈、电动链锯★◈◈、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%★◈◈，下游泉峰控股收入同比+25%~30%★◈◈，格力博1-3Q收入同比+15%★◈◈。后续看★◈◈，工具最大市场在欧美J9官方★◈◈，最大下游为地产★◈◈，美国处于降息通道★◈◈，24Q4地产销售数据触底回升逃离慕尼黑★◈◈，预计25年工具需求两位数增长★◈◈。2）公司量利齐升★◈◈：21-23年公司销量3.9/3.1/2.2亿颗★◈◈，单颗净利1.4/0.8/-0.2元★◈◈，24H1销量1.75亿颗★◈◈，单颗净利超0.3元★◈◈，H2持续改善★◈◈，碳酸锂价走稳J9官方★◈◈，伴随需求★◈◈、稼动率提升★◈◈，25年预计维持量利齐升★◈◈。 非工具电池★◈◈：布局BBU等新场景★◈◈，有望打造第二增长曲线）BBU市场高增★◈◈：相较UPS★◈◈，BBU（备用电池单元）布局灵活★◈◈、使用寿命长★◈◈，在AIDC（AI数据中心）逐步渗透★◈◈，我们预计24-28年BBU市场规模CAGR为79%★◈◈；2）电池盈利提升★◈◈，看好国产替代★◈◈：BBU锂电池单颗盈利有望达传统圆柱电池十倍★◈◈，由于场景和电动工具类似★◈◈，有望复刻工具电池的国产替代路径★◈◈；3）海外产能和产品力为壁垒★◈◈，公司具备先发优势★◈◈：公司布局马来西亚产能★◈◈，预计25年量产★◈◈，目前已向AES-KY★◈◈、顺达★◈◈、新盛力等BBU厂商供应电芯★◈◈，且正在向台达★◈◈、光宝等公司送样★◈◈，具备显著先发优势★◈◈。公司还积极拓展出行★◈◈、低空★◈◈、机器人等场景★◈◈，我们预计公司24-26年电池收入26逃离慕尼黑★◈◈、33★◈◈、42亿元★◈◈，同比+58%★◈◈、+26%★◈◈、+27%★◈◈。 金属物流&LED★◈◈：金属物流业务为钢板★◈◈、铝板的来料加工和配送★◈◈，下游为汽车★◈◈、电子行业★◈◈，预计24-26年收入24★◈◈、26★◈◈、27亿元★◈◈，同比+6%★◈◈、+5%★◈◈、+5%★◈◈，盈利小幅上升★◈◈；LED行业景气度回暖★◈◈，预计24-26年收入17★◈◈、19★◈◈、21亿元★◈◈，同比+37%★◈◈、+10%★◈◈、+10%★◈◈，基于产品★◈◈、客户结构改善★◈◈，盈利逐步改善★◈◈。 盈利预测★◈◈、估值和评级 公司24年业绩修复★◈◈，预告归母净利润4.2-5亿元★◈◈，同比+198%~255%★◈◈。我们预计公司24-26年归母净利润4.7/6.3/7.9亿元★◈◈，同比+231%/+36%/+24%★◈◈，对应PE36/26/21X★◈◈，参考可比公司★◈◈，给予25年35XPE★◈◈，目标价19.25元★◈◈，首次覆盖给予“买入”评级★◈◈。 风险提示 工具电池需求不及预期★◈◈，原材料价格上涨★◈◈，海外基地投产不及预期★◈◈，大股东减持风险★◈◈，新市场开拓不及预期★◈◈。
2024年业绩预告点评★◈◈：Q4业绩超市场预期★◈◈，BBU打造第二增长曲线业绩超市场预期★◈◈。公司预告24年归母净利4.2-5.0亿元★◈◈，同增198%-255%★◈◈，扣非净利3.6-4.4亿元★◈◈，同增223%-295%★◈◈；对应Q4归母净利1.4-2.2亿元★◈◈，同增264%-474%★◈◈，环增20%-90%★◈◈，扣非净利3.6-4.4亿元★◈◈，同增244%-460%★◈◈，环增17%-90%★◈◈，全年归母中值4.6亿元★◈◈，超此前市场预期★◈◈。 Q4出货超市场预期★◈◈，24年实现翻倍增长★◈◈。锂电池方面★◈◈，我们测算Q4出货1.5亿颗★◈◈，环增25%★◈◈，24年出货4.4亿颗★◈◈，同比翻倍★◈◈，海外客户去库存结束恢复采购★◈◈，叠加智能出行等领域的拓展★◈◈，25年有望30%+增长至6亿颗★◈◈；盈利方面★◈◈，锂电Q4单颗净利0.7元★◈◈，环增223%★◈◈，24年单颗净利0.45元★◈◈，同增300%★◈◈，全年贡献2亿利润★◈◈，随着规模效应的提升★◈◈，马来工厂产能的释放★◈◈，盈利预计进一步提升★◈◈，25年有望贡献3-3.5亿利润★◈◈。 LED业务盈利亮眼★◈◈，金属物流保持稳健★◈◈。LED方面★◈◈，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元★◈◈，环比略降★◈◈，24年贡献1.1亿利润★◈◈，同比大幅提升★◈◈，消费电子持续回暖★◈◈，高端产品占比提升★◈◈，25年有望贡献1.5亿利润★◈◈，同增35%★◈◈；金属物流方面★◈◈，预计Q4利润0.4-0.5亿元★◈◈，环比微增★◈◈，24年贡献1.5-1.6亿利润★◈◈，同增5%+★◈◈，25年有望贡献1.6-1.7亿利润★◈◈，同增35%★◈◈，持续贡献稳定现金流★◈◈。 BBU开拓新赛道★◈◈，有望打造第二曲线★◈◈。AI服务器方面★◈◈，英伟达GB200选配BBU★◈◈，GB300后开始标配BBU★◈◈，BBU电芯使用高倍率小圆柱★◈◈，我们预计需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗★◈◈，市场空间较为广阔★◈◈。公司主打倍率型产品★◈◈，具备技术积累优势★◈◈，25年出货百万颗★◈◈，市占率仅千分之几★◈◈，但随着26年新品放量★◈◈，后续份额有望实现突破★◈◈，且盈利能力大幅优于主业★◈◈，有望打造第二增长曲线★◈◈。 盈利预测与投资评级★◈◈：考虑到下游需求持续向好★◈◈，我们上修公司24-26年归母净利至4.7/6.5/8.0亿元（原预期4.0/6.0/6.9亿元）★◈◈，同比+234%/+38%/+23%★◈◈，对应PE为29x/21x/17x★◈◈，维持“买入”评级★◈◈。 风险提示★◈◈：下游需求不及预期★◈◈，原材料价格波动★◈◈，市场竞争加剧★◈◈。九游会登录★◈◈，ag九游会登录j9入口★◈◈，九游会ag★◈◈，ag九游会登录j9入口★◈◈。电动缸厂家★◈◈，
