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　　我们认为2026年汽车或应该参考2011年或2018年（底线思维）★★★，汽车行业又重新站到了一个新的十字路口★★★。电动化行业红利接近尾声★★★，智能化行业红利正在努力衔接★★★，商用车/两轮车等子板块成为好的投资补充领域★★★。我们选择两条思路★★★：1）寻找穿越周期α品种★★★！2）拥抱下一轮产业趋势（智能化+机器人/AIDC）★★★。

　　2026年汽车板块最新景气度预测★★★：1）乘用车板块★★★：26年行业受新能源购置税征收5%影响★★★，内需整体预期3.5%★★★。2026年总内需销量2200万辆（同比-3.5%）,新能源内需销量1320万辆★★★，同比+6.4%★★★；2026年总外需销量641万辆（同比+12.0%）★★★，新能源外需352万辆（同比+43.9%）★★★。2）重卡板块★★★：中性预测下★★★，2026年批发销量116万辆（同比+1.5%）,其中内需销量77万辆（同比-5.5%）★★★，外需销量39-40万辆（同比+18.8%）★★★。3）客车板块★★★：预计26年内外需共振延续★★★，其中出口增速有望维持30%以上★★★，新能源出口增速预计更快★★★。2026年内需销量8.10万辆★★★，同比+3%★★★，出口7.64万辆★★★，同比+30%★★★。4）摩托车板块★★★：预计2026年行业总销量1938万辆★★★，同比+14%★★★，其中大排量126万★★★，同比+31%★★★。2026年内需销量399万辆★★★，同比-9%★★★，外需销量1539万辆★★★，同比+21%★★★。

　　价值主线—— 寻找穿越周期α品种★★★： 1）客车板块★★★：首选【宇通客车】★★★，关注【金龙汽车】★★★。2）摩托车板块★★★：优选【春风动力】★★★、【隆鑫通用】★★★。3）重卡板块★★★：优选【中国重汽H】★★★、【潍柴动力】★★★。4）乘用车板块★★★：首选【比亚迪】★★★，优选【江淮汽车】★★★。5）零部件板块★★★：优选【福耀玻璃】★★★、【星宇股份】★★★、【敏实集团】★★★。

　　成长主线 RoboX投资机会★★★：标的上如何布局？聚焦L4 RoboX产业链★★★！B端软件标的C端硬件标的★★★。H股沪港通优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】★★★；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】★★★。2）机器人/AIDC投资机会★★★：2026年海外Optimus V3 定型在即★★★，T链机器人开启1-10★★★；国内机器人百花齐放★★★，资本进展加速★★★。机器人&液冷赛道★★★：首选【拓普集团】★★★；机器人赛道★★★：首选【均胜电子】★★★，优选【星源卓镁】★★★、【亚普股份】★★★；液冷赛道★★★：首选【银轮股份】★★★、【飞龙股份】★★★。

　　风险提示★★★：以旧换新政策低于预期★★★；贸易战升级超出预期★★★；价格战超出预期 ★★★；智能化技术创新和政策低于预期★★★；机器人量产节奏低于预期★★★。

　　房地产市场正进入阶段性修复通道★★★，供需修复与库存去化改善或加速市场企稳★★★。整体来看★★★，新房销售虽仍处于恢复过程中★★★，但降幅已较前期明显收窄★★★，市场企稳迹象逐步显现★★★。2025 年 1-11 月★★★，全国商品房累计销售面积 78702 万平方米★★★，同比-7.8%★★★，价格方面三门齐开★★★，随着供给结构的优化★★★，新房价格同比降幅整体有所收窄★★★。二手房市场通过结构优化实现量稳价调★★★，15 城二手房 1-11 月累计成交面积同比增长 1.1%★★★。土地市场呈现“提质缩量”★★★，1-11 月 300 城宅地供应与成交面积同比分别-19.2%★★★、-14.7%★★★，但成交楼面价同比+10.9%★★★，市场呈现结构性修复★★★。综合来看★★★，房地产行业在经历过深度调整后★★★，行业正迈向企稳回暖的关键窗口期★★★。

　　政策协同发力★★★，为房地产市场的“止跌回稳”提供有力支持★★★。2025 年★★★，中央继续强调房地产市场“止跌回稳”目标★★★，通过深化政策工具的运用★★★，持续加大逆周期调节力度★★★，确保房地产市场的稳步回升★★★。供给端政策方面★★★，持续推动存量房盘活和高品质供给的优化★★★，从设计标准的设立到金融支持的落实推进“好房子”建设★★★。需求端则通过金融工具直接惠及购房者★★★，降低购房成本和信贷门槛★★★。地方城市因城施策持续发力★★★，各地通过松绑限购★★★、放宽贷款条件等措施★★★，进一步刺激市场需求★★★，为市场回暖提供助力★★★。我们认为★★★，未来房地产政策或仍以稳预期★★★、防风险为主★★★，通过降低利率★★★、优化信贷★★★、减免税费等激发需求★★★，运用专项债收储土地与存量住房★★★，加快城市更新★★★、改善居住品质★★★，加强资金循环与市场预期稳定★★★，逐步实现房地产发展新模式的过渡★★★。

　　2026 年房地产核心指标有望逐步筑底企稳★★★，边际改善★★★：中性假设下★★★，我们预计（1）2026 年新开工面积为 5.08 亿平方米九游会登录★★★，同比-14.2%★★★；（2）2026年销售面积为 8.35 亿平方米★★★，同比-6.4%★★★；销售金额为 7.72 万亿元★★★，同比-8.7%★★★；（3）2026 年竣工面积为 4.96 亿平方米★★★，同比-17.3%★★★；（4）2026年开发投资总额为 7.64 万亿元★★★，同比-8.5%★★★。相比 2025 年★★★，行业核心指标降幅收窄★★★，边际改善★★★。 投资建议★★★：房地产市场正处于调整转型期★★★，2025 年政策持续宽松★★★，稳楼市措施逐步落地★★★，局部地区已出现复苏迹象★★★，高能级城市与改善性需求逐步回暖★★★；开发端则继续分化★★★，财务稳健★★★、深耕核心城市的企业更具优势★★★。物业管理行业也在从“规模优先”转向“效益优先”★★★，盈利质量修复可期★★★。经纪与居住服务行业★★★，随着存量房市场兴起★★★，头部平台将继续受益★★★。

　　投资建议★★★：1）房地产开发★★★：推荐华润置地★★★，招商蛇口★★★，新城控股★★★，建议关注保利发展★★★；2）物业管理★★★：推荐华润万象生活★★★，绿城服务★★★，建议关注保利物业★★★，招商积余★★★；3）房地产经纪★★★：推荐贝壳★★★，建议关注我爱我家★★★。

　　2025年是汽车智能化拐点之年★★★，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升★★★，整车格局迎来新的重塑阶段★★★。头部智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛★★★、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验★★★，并完善车位到车位★★★、场景理解等高阶功能★★★，加强Corner Case的处理能力★★★，提升乘客与安全员的驾驶体验★★★。

　　本报告进行了大样本集中路测以及小样本深度路测两种形式★★★，从场景实现★★★、接管频率★★★、舒适性等维度对问界★★★、蓝山★★★、小鹏★★★、理想★★★、腾势★★★、小米九游会登录★★★、蔚来共7家智能驾驶主机厂/方案供应商的智驾体验进行定性和定量的横截面评价★★★。由于主观尺度★★★、实际路况★★★、安全员对智驾的信任度等因素的限制★★★，本报告不涉及具体车企/方案供应商的智能化能力排序（表格先后顺序不代表排序情况）★★★，也不涉及具体车企/方案供应商的投资建议★★★。

　　本次深圳智能化对智驾的理解和复杂场景处理能力提出一定要求★★★。深圳存在路侧临停★★★、复杂路口★★★、窄道通行等需要理解的复杂场景三门齐开★★★，主动理解型智驾风格更加适配★★★。华为和小鹏在总体接管次数和细分场景中表现依然领跑★★★，各项维度评价优秀且均衡★★★，尤其在困难场景中展现出及时反应★★★。魏牌蓝山在大样本集中路测中展现出较强的复杂场景处理能力★★★。

　　相比Q1★★★，Q4各家车企智驾能力差距呈现不断缩小的趋势★★★。主要体现在★★★：1）Q1第二梯队主机厂/方案供应商不断完善例如环岛★★★、掉头等城市断点场景★★★；2） Q1第二梯队主机厂/方案供应商路测接管次数明显减少且向第一梯队趋近★★★；3） Q1第一梯队主机厂/方案供应商处于底层架构切换期★★★，具体落地效果仍需等待迭代验证★★★。

　　核心观点★★★：过去几年我国对部分关键金属的出口管制措施逐步强化★★★，特别是在今年全球贸易不确定性提高的背景下★★★，针对部分关键金属的出口管制措施成为了我国与美国和欧盟等在内重要经济体博弈的关键筹码★★★。从其背后原因来看★★★，我国在关键金属方面的领先地位不仅取决于我国的资源优势★★★，更是建立在我国完整的产业体系之上★★★，这种体系优势是美国等发达经济体再工业化难以匹敌的★★★，难以被短期复制或替代★★★，因而对其形成了有效的经济震慑★★★。

　　我国关键金属资源包括哪些？美国地质调查局（USGS）2024 年的调查数据显示★★★，我国在44种关键矿产中的30种占据领先生产国地位★★★。

　　稀土★★★：储量优势及稀土磁铁技术壁垒★★★：在稀土储量方面★★★，我国稀土储量占全球比重接近半数★★★，而美国的稀土储量仅有我国储量的4.3%★★★。更为重要的是★★★，除了稀土资源本身★★★，我国在稀土加工领域拥有绝对的技术壁垒和规模优势★★★。以稀土永磁材料为例★★★，其被广泛应用于新能源汽车★★★、风力发电★★★、消费电子★★★、工业机器人等领域★★★，我国高性能钕铁硼稀土永磁材料的全球市占率高达92%★★★，这也从侧面解释了为什么在本轮中美贸易摩擦中★★★，美方多次向我国提出加大对美稀土永磁材料出口的诉求★★★。

　　镓★★★：氧化铝产能优势垄断镓金属全球供应★★★：从储量来看★★★，我国金属镓储量超过19万吨★★★，占全球储量比重约68%★★★，因此全球科技产业发展高度依赖我国金属镓的供应★★★。金属镓具有高导电性★★★、中等导热性和液态低毒等特性★★★，因此其相关产品被广泛用于半导体★★★、集成电路★★★、光纤通信和军事雷达等重要领域★★★，其化合物在AI芯片的研制过程中扮演关键角色★★★。在储量高占比的背后★★★，是我国庞大工业基础设施和产业体系的体现★★★。金属镓并非独立矿藏★★★，其主要伴生于铝土矿中★★★，金属镓唯一的规模化来源★★★，是生产氧化铝过程中对镓金属的提炼★★★。根据国家统计局的相关数据★★★，我国2024年氧化铝产量约为8552万吨★★★，占全球氧化铝产量的约60%★★★，充足产能是我国金属镓供应占据全球核心地位的根本保证★★★。

　　锗★★★、锑★★★：现代军事领域的重要材料★★★：锗单晶凭借在中波红外波段的优异透过率★★★，被誉为国防安全的“视觉核心”★★★。在锗金属的储量方面★★★，我国占全球比重尚未过半★★★，但随着美国因开采成本以及环境保护等原因减少了锗金属的开采★★★，使得我国在锗金属的供应方面占据全球主导地位★★★；锑金属由于其合金化特性和化合物的特殊性能★★★，被广泛应用于弹药制造阻燃剂和防红外探测等军事领域★★★。在锑的储量方面★★★，2024年我国金属锑储量约为67万吨九游会登录★★★，占全球比重的约29.7%★★★，位居全球第一位★★★。而在锑金属产量方面★★★，我国2024年锑金属产量约为6万吨★★★，占全球比重的约60.0%★★★，对全球锑金属供应起到决定性作用★★★。

　　我国在关键金属方面的领先地位不仅取决于我国的资源优势★★★，更是建立在我国完整的产业体系之上★★★，该体系涵盖人才★★★、技术★★★、先进产能等多个维度★★★，是我国数十年工业化积累所形成的特有的全产业链优势★★★。这种优势源于我国多年构建的★★★、系统化的新型产业体系★★★，其与过去强调单点科技突破的模式不同★★★，是一个融合传统★★★、新兴与未来产业的大圈层★★★，这种体系优势难以被短期复制或替代★★★，因而对其形成了有效的经济震慑★★★。

　　我国在关键金属加工技术方面的垄断地位★★★，使得全球技术发展路径在很大程度上被“锁定”在我国的供给体系之下★★★。以稀土为例★★★，从 F-35 战机的制导系统到新能源汽车的驱动电机★★★，从 3nm 芯片的晶圆抛光到核反应堆的安全控制棒★★★，这些关键应用的技术迭代升级都离不开我国的稀土供应★★★。

　　风险提示★★★：（1）关键金属的出口管制措施变化超预期★★★；（2）地缘政治复杂性提升对关键金属供应造成扰动★★★；（3）经济政策出台节奏低于预期★★★，对我国工业生产修复造成影响★★★。

　　GB200/GB300的基础架构为18 Compute Tray+9 Switch Tray★★★。 ①Compute Tray★★★：Bianca板为22层5阶HDI板★★★，使用HDI原因为承载GPU与CPU芯片★★★，需要满足高密度电路的布线要求★★★； ②Switch Tray★★★：在GB200中使用6阶HDI作为NV Switch芯片载体★★★，在GB300中切换为高多层板★★★。主要需要满足电信号高速传输的需求★★★。升级到Rubin架构中★★★，由于算力密度的持续提升★★★，铜缆的连接方案已经没有办法满足高密度的互联（机柜空间有限★★★，大量铜缆无法全部放入机柜中★★★，布线过于复杂）★★★。因此在Rubin架构中引入了PCB连接方案作为铜缆连接的替代★★★，增量内容包括Rubin 144 CPX方案中新增的CPX载板与中板★★★，以及Rubin Ultra NVL576方案中的正交背板★★★。

　　HDI板具备更高布线密度与互联精度★★★，制造难度显著提升★★★。1）层数更多★★★：高阶HDI板需采用盲孔★★★、埋孔★★★、多阶激光叠孔等结构★★★，对激光钻孔★★★、电镀填平★★★、层间对位等环节提出极高精度要求★★★，设备精度★★★、材料兼容性成为关键限制因素★★★；2）孔数更多★★★、孔径更小★★★：随着单位面积布线密度提升★★★，每张板需加工的孔数量显著增加★★★、孔径更小★★★，对激光钻机★★★、自动化电镀线★★★、压合设备的产能与效率提出更高要求★★★。高频高速电信号的传输提高背钻孔加工需求★★★：AI PCB信号互联互通速度要求高★★★，为提升PCB信号传输的速率三门齐开★★★，需要对PCB板布线与信号传输路径进行优化★★★。背钻孔是在通孔基础上进一步加工★★★，通过剔除多余镀铜干预信号传输走线★★★，减少高速信号的传输损失★★★，提高信号传输效率★★★。

　　1）钻孔设备★★★：①普通机械钻孔设备★★★，国产大族数控已经实现进口替代★★★，整体产品性价比更高★★★；②CCD背钻★★★，国产大族数控积极配合头部PCB厂商改善工艺★★★，目前产品良率与效率持续突破★★★，已实现较多的订单出货★★★。正交背板&中板有望带来较大机械钻需求★★★；③激光钻孔★★★，相比于CO2激光钻★★★，超快激光钻有两点核心优势★★★：①材料兼容性强★★★：适用于M9 Q布加工★★★；②微孔加工强★★★：CO2激光钻加工80μm-150μm孔优势较大★★★，超快激光钻加工30μm-80μm孔优势更大★★★。HDI向精细化发展★★★，未来超快应用前景广阔★★★。

　　2）钻针耗材★★★：从GB200到GB300到Rubin★★★，PCB板厚持续增加★★★，对应钻针长径比不断提升★★★。高长径比钻针的销售单价显著提升★★★，目前业内50倍长径比钻针单价相比现阶段低长径比钻针单价提升近10倍★★★。在3mm板厚时期★★★，单孔加工仅需一根针三门齐开★★★，假设单针价格1元即对应单孔成本1元★★★。若板厚升级至8mm★★★，假设单孔加工使用四根不同长径比钻针搭配★★★，单孔成本将提升数十倍★★★。

　　钻孔环节为PCB高端化发展最受益环节★★★。钻孔设备领域重点推荐国产钻孔设备龙头【大族数控】★★★，钻针耗材领域重点推荐国产钻针龙头【鼎泰高科】★★★，建议关注【中钨高新】★★★。

　　敏实集团是全球领先的汽车外饰件★★★、车身结构件供应商★★★。基于多种新材料及表面处理技术★★★，敏实形成了各类外饰件和车身结构件产品体系★★★，并于 2020 年整合设立金属饰条★★★、塑件★★★、铝件和电池盒四大产品线 BU★★★。目前★★★，公司重点投资布局汽车电动化领域★★★，已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商★★★；同时也在进一步着手布局人形机器人★★★、低空★★★、液冷等领域★★★，打开新的成长空间★★★。客户方面★★★，公司在业务发展和经营中凭借优秀的产品品质和稳定的配套能力★★★，积累了大量的优质客户资源★★★，与国内外众多知名整车品牌建立了良好的合作关系★★★。

　　海外电动化加速公司电池盒业务发展★★★。电池盒是新能源汽车电池模块的承载体★★★，对电池模块的安全工作和防护起着关键作用★★★，是底盘一体化的重要部件★★★。当前★★★，电池盒市场规模随着新能源汽车渗透率提升而持续增长★★★，其中根据我们的测算★★★：2024 年中国新能源乘用车电池盒市场规模为318 亿元★★★，至 2030 年国内新能源乘用车电池盒市场规模将提升至 782 亿元★★★；2024 年欧洲新能源乘用车电池盒市场规模为 94 亿元★★★，至 2030 年欧洲新能源乘用车电池盒市场规模将提升至 299 亿元★★★。格局方面★★★，相比于一般的铝压铸产品★★★，电池盒起到对电芯安全防护的功能★★★，因此主机厂的验证审核要求更高★★★，由此电池盒的竞争格局相比于普通铝压铸产品更加集中★★★。敏实凭借在铝合金材料和工艺上的深厚积累迅速切入电池盒领域★★★，已经广泛地和欧系★★★、美系★★★、日系★★★、自主以及新势力等车企客户建立起了深度的配套关系★★★。近年来★★★，受益于欧洲电动化率不断提升★★★，敏实电池盒营收和盈利能力均在持续增长九游会登录★★★。

　　机器人+服务器液冷打开公司成长新空间★★★。机器人方面★★★，敏实将汽车行业精益生产制造的优势进一步发挥至人形机器人领域★★★，聚焦于一体化关节模组★★★、机器人电子皮肤★★★、智能面罩★★★、机器人无线充电以及机器人肢体结构件等产品★★★，并与国内人形机器人主要玩家建立了合作关系★★★。AI 液冷方面★★★，能耗要求+机柜功率密度提升驱动服务器液冷快速发展★★★，敏实凭借着电池盒/液冷板技术储备+全球产能布局+头部服务器厂商长期合作关系等优势快速切入服务器液冷行业★★★，已获得 AI 服务器厂商订单★★★，2025年年末开始交付★★★。

　　盈利预测与投资评级★★★：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为27.53 亿元★★★、32.57 亿元★★★、38.78 亿元★★★，EPS 分别为 2.34 元★★★、2.76 元★★★、3.29元★★★，市盈率分别为 11.91 倍★★★、10.07 倍★★★、8.46 倍★★★。公司作为全球领先的汽车外饰件/结构件供应商★★★，电池盒业务充分受益于欧洲乘用车加速电动化★★★；此外★★★，公司还在延伸布局人形机器人★★★、低空和服务器液冷领域★★★，有望打开新的成长空间★★★。首次覆盖★★★，给予“买入”评级★★★。

　　星环科技是中国领先的AI和大数据基础设施软件提供商★★★。公司拥有AI与大数据基础软件业务★★★、解决方案业务及其他业务三条业务线★★★，产品及解决方案已深入金融★★★、能源★★★、政府★★★、交通★★★、医疗等十余个行业★★★。25Q1-Q3公司实现营业收入2.25亿元★★★，同比上升7.42%★★★；归母净利润-2.13亿元★★★，亏损同比收窄27.21%★★★，公司营收增长主要得益于在金融★★★、能源等行业客户订单的持续增长以及大模型相关新业务的积极拓展★★★。

　　AI推理带来新的GPU存储架构★★★：AI训练需要大数据块 （10MB-1GB）★★★，少并发★★★，总存储容量相对较低（1-10TB）★★★。而AI推理完全不同★★★，需要小数据块（几KB或更小）★★★，高并发（数千条）★★★，大存储容量（PB级）★★★。传统架构以CPU为中心★★★，CPU的串行任务特点无法满足高并发需求★★★，导致AI推理出现瓶颈★★★，GPU未能充分利用★★★。GPU地位亟需提升★★★，把控制路径和数据路径都放在GPU里★★★，硬件方面★★★，GPU直连SSD增加存储量和传输速率★★★，软件方面★★★，SCADA软件架构控制存储IO★★★。

　　底层硬件变革带动软件重构★★★，GPU-Native数据库呼之欲出★★★：架构层面发生变化★★★。从“以CPU为中心”到“以GPU为中心”★★★，数据库软件需要围绕 GPU的数据获取和处理能力重新设计★★★。核心组件层面升级改造★★★。例如存储引擎的革新★★★、数据布局优化★★★、查询执行引擎的重构等★★★。 GPU直连SSD技术将使得数据库从一个在通用操作系统上运行的★★★、管理磁盘文件的应用程序★★★，演变为一个直接调度和管理GPU和存储硬件的“数据中心级操作系统内核”★★★。GPU-Native数据库市场空间打开★★★。

　　AI技术业内领先★★★，积极布局出海★★★：公司拥有AI-Ready Data Platform★★★，以关系型★★★、向量★★★、图三门齐开★★★、全文★★★、时序等11种模型数据统一存储管理为基础★★★，提供多模态数据自动处理★★★、高效数据治理★★★、特定领域知识构建以及全流程的实时数据洞察能力★★★。2024年★★★，星环科技被IDC评为向量数据库代表厂商★★★。同时★★★，公司拥有分布式关系型数据库软件（ArgoDB和KunDB）★★★。公司已经具有GPU-Native数据库产品★★★。公司于2025年8月18日正式向香港联交所递交上市申请★★★，计划发行H股并实现“A+H”双重上市★★★。

　　投资建议★★★：随着AI推理的爆发★★★，GPU地位需要进一步提升★★★，在硬件架构上直连SSD★★★，快速传输数据★★★，充分发挥GPU的并发性能★★★。软件生态也需要发生重大变化★★★。核心技术软件数据库转而以GPU为中心★★★，针对GPU直连SSD新型架构做重构★★★，满足AI推理旺盛的需求★★★。数据库产业有望迎来新机遇★★★。公司在GPU-Native数据库早有布局★★★，是中国面向生成式AI的数据基础设施领导者★★★，有望充分受益★★★。基于此★★★，我们预计2025-2027年营收分别为4.26/4.88/5.83亿元★★★。首次覆盖九游会登录★★★，给予“买入”评级★★★。

　　英维克成立于2005年★★★，并于2016年在深交所成功上市★★★，聚焦机房温控节能★★★、机柜温控节能★★★、客车空调★★★、轨道交通列车空调及服务四大核心产品线★★★，覆盖数据中心★★★、储能电站★★★、通信基站★★★、轨道交通等多场景温控需求★★★。凭借深厚技术积淀★★★，公司成为华为★★★、中兴★★★、腾讯★★★、阿里巴巴等头部企业的稳定合作伙伴★★★，2025前三季度公司实现营收40.26亿元★★★，同比增加40.19%三门齐开★★★，实现归母净利润3.99亿元★★★，同比增加13.13%★★★，业绩稳健增长★★★。

　　AI 算力需求爆发推动服务器功率密度飙升★★★，传统风冷技术已难以满足散热需求★★★，液冷方案从“可选项”升级为“必选项”★★★。液冷以其低能耗★★★、高散热★★★、低噪声三门齐开★★★、低 TCO等优势★★★，已经成为北美数据中心标配★★★。根据我们测算★★★，2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿★★★，ASIC用液冷系统规模达294亿元★★★，英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元★★★。伴随英伟达开放供应商名单★★★，允许柜外环节（CDU/HVDC/制冷/供电）由 ODM/OEM在名单范围内主导选型集成★★★，英维克有望凭借性价比优势与客户资源在未来抢占液冷系统零部件份额★★★。

　　英维克深耕温控系统领域已久九游会登录★★★，自主开发的Coolinside全链条液冷解决方案成熟★★★，拥有冷板★★★、CDU★★★、Manifold★★★、快接头等核心部件供应能力及 “端到端”全链条产品和服务★★★。公司掌握微通道水冷板MLCP技术★★★，能有效应对超高功耗芯片散热挑战★★★，有望依托技术演进在冷板市场中获取更高份额★★★。国内市场方面★★★，公司已与腾讯★★★、阿里巴巴★★★、百度★★★、字节跳动等国内厂商达成稳定合作★★★。公司持续突破北美市场★★★，已进入英伟达GB200/300 NV72的RVL名单★★★，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额★★★。面对ASIC服务器市场★★★，公司与天弘科技合作紧密★★★，未来有望在ASIC服务器客户处获得可观市场份额★★★。

　　盈利预测与投资评级★★★：公司作为国内温控系统龙头企业★★★，海外算力链导入进展国内领先★★★，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容★★★，公司有望逐步兑现业绩★★★。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 6.5/10.0/14.2 亿元★★★，当前股价对应动态 PE 分别为 124/80/57x★★★，首次覆盖★★★，给予公司“买入”评级★★★。

　　液压赛道空间广★★★：1）液压传动是现代机械设备基石★★★，市场空间广阔★★★。根据华经情报网★★★，2023 年全球液压市场规模为 316 亿欧元★★★。2）2025H1公司三大业务首次实现全线增长★★★。万通液压聚焦境内“汽车★★★、能源采掘装备★★★、工程机械★★★、国防装备”四个主行业★★★，布局自卸车专用油缸/机械装备用缸/油气弹簧三大业务★★★，2025H1 首次实现全线）定向可转债引入风电新增量★★★：定向可转债引入产业方新股东盘古智能★★★，其为国内风电集中润滑系统龙头企业★★★，公司油缸可适配其风电液压变桨系统和液压偏航系统★★★，液压油缸价值合计占比约35%-45%★★★。4）行星滚柱丝杠布局航空航天与人形机器人★★★：公司开发的以电动缸为代表的 JG 装备用缸可用于多场景★★★，其核心组件行星滚柱丝杠可应用在机器人关节驱动★★★、工业自动化和航空航天等领域★★★。

　　公司战略眼光独到★★★：1）聚焦液压系统价值量最高部件★★★：公司深耕液压油缸这一高价值占比环节★★★，在 2021 年中国液压气动密封工业协会重点联系企业中★★★，液压油缸在全部液压产品价值占比为 35.6%★★★，排名第一★★★。2）细分赛道差异化竞争★★★：公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势★★★，以满足不同环境下车辆和装备结构对油缸技术属性的偏好与需求★★★，是国内主要的自卸车专用油缸三门齐开★★★、机械装备用油缸（特别是综合采掘设备领域）供应商之一★★★。3）择优服务国内外头部客户★★★：公司是卡特彼勒★★★、徐工★★★、三一★★★、中联等行业领军企业合作供应商★★★，2019 年尽管营收面临下滑风险★★★，公司仍主动放弃了部分资信状况较差的客户订单★★★，保持了较强的战略定力★★★。4）头部客户需求与自研能力演化正循环★★★：公司毛利率已处同行间较高水平★★★，2025 年前三季度 ROE 为 16%★★★，居同行业第一★★★。

　　打造油气弹簧底盘应用新增长曲线）油气悬架性能优于空悬★★★，油气弹簧为油气悬架核心执行元件★★★：油气悬架具备非线性刚度★★★、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点★★★，在相同重量载荷下★★★，油气弹簧体积仅为空簧的 1/4-1/8★★★，在过弯抗侧倾性能也明显优于其他悬架★★★，不存在爆破风险★★★，安全系数更高★★★。2）率先推广至商用车与电动无人智慧矿卡★★★：公司自研多款油气弹簧产品★★★，广泛应用于重型矿用车★★★、宽体自卸车★★★、多桥运输车★★★、特殊运输设备等★★★，并成功在全球首个 5G 露天矿无人矿卡集群“华能睿驰”中搭载以配合车载自动驾驶系统功能★★★。3）乘用车应用打开增量空间★★★：油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革★★★，为公司带来广阔增量空间★★★，公司自研与设备改造能力优秀★★★，快速扩产同时可实现极致降本九游会登录★★★。盈利预测与投资建议★★★：电动缸原理★★★，九游会★★★，九游★★★，九游会登录★★★！ag九游会★★★。九游会★★★，九游会,ag★★★，